金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下(xià)降。

　　四是上(shàng)年(nián)同(tóng)期(qī)对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于(yú)受到(dào)短期(qī)因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动(dòng)会比较大(dà)，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际(jì)市场联(lián)系比较紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入(rù)淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市(shì)场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天(tiān)央行(xíng)发(fā)布的(de)一季(jì)度货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差(chà)和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民(mín)超额(é)储蓄(xù)向消(xiāo)费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据同(tóng)样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位(wèi)，主要受(shòu)去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进(jìn)一(yī)步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和上涨，特(tè)别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我(wǒ)国经济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平(píng)衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求(qiú)变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大(dà)，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而(ér)不(bù)是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居(jū)民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意(yì)愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是共识(shí)，地(dì)产链条修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供(gōng)给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城(chéng)市(shì)需(xū)求。

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