金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变(bià什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级n)的(de)原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居(jū)民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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