4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保持稳妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西00; line-height: 24px;'>妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于(yú)其(qí)他(tā)工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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