近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低(dī)的(de)水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还(hái)有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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